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◆张志元 山东财经大学教授、博士生导师
全球金融危机已使世界经济陷入衰退，面临着自上世纪30年代大危机以来最为严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺激经济力度的同时，货币政策也赤膊上阵。随着短期利率接近零，传统货币政策“弹尽粮绝”，量化宽松货币政策（QE）已成为美、日、英等国央行的选择。
我们看与美国隔海相望的欧洲，QE的实施显得十分无奈，欧洲自2008年金融海啸之后，经济长期低迷，继而爆发欧债危机，再加上最近美国联合欧盟对俄罗斯实施制裁，两败俱伤，更是使早已残破不堪的欧洲经济雪上加霜，而欧洲区的通胀率持续走低，8月CPI接近0.8%，而PMI降低至50.7，创13个月来新低。因此，欧洲央行行长德拉吉宣布将商业银行在央行存款利率下调至-0.2%，同时开始购买资产支持证券(ABS)，此举意味着欧版量化宽松呼之欲出。从美日经验和欧洲实际来看，量化宽松也是解决欧洲经济低迷的良药，但是碍于欧元区内部多方势力角逐，迟迟难以展开，最终效果也可能因为内部博弈而大打折扣。
目前，美国退出QE和欧洲即将实施QE，在全球化背景下资本的逐利性决定了这一行动必然对新兴市场国家经济产生深刻影响 ，新一轮国际资本外流风险的出现不可避免。
首先，对世界贸易产生双面影响。一方面，在世界范围内，美国退出QE使美元升值，欧元区进入QE大量增发欧元使欧元贬值，在新兴市场国家，大多货币与美元挂钩，因此也相对升值，欧元贬值，扩大欧洲国家出口，提高欧元区制造业在世界范围内的竞争力，这对于新兴市场国家来说是负面消息，将降低新兴市场国家的出口，阻碍经济增长。但是从长期来看，欧元区经济恢复之后，使区内居民收入增加，促进消费需求增长，必将带动新兴市场国家出口增长，长期利好；另一方面，美元升值对于新兴市场国家的影响比较复杂，美元升值带动新兴市场国家货币升值，而热钱流出使这些国家本币贬值外币升值，两者相互作用，可能是货币有效汇率上升，不利于出口，但是美国退出QE的前提是经济好转，消费需求增加，美国作为新兴市场国家主要出口国之一 ，无疑会扩大这些国家的出口，促进新兴市场国家经济的增长。从国际贸易来看，欧元区和美国的相关行动对新兴市场国家的影响不尽相同，对于出口依赖欧元区的国家来讲，这不是一个好消息，这些国家原本就因为欧元区的持续低迷，消费停滞而长期处于增长迟缓的境地，欧元区QE一旦施行，短期内无疑会造成很大的贸易赤字，长期内贸易状况改善，整体经济会伴随欧元区经济回暖而改善；对于依赖美国更多的国家也可以从美国经济复苏中分一杯羹。
其次，面临热钱流入流出风险，美元升值热钱流出新兴市场国家进入美国，而对于欧元区来讲，欧元贬值，必然使欧元流入相对升值的新兴市场国家或者美国。对于新兴市场国家来说，热钱的流出和流出无疑会带来巨大的风险，但是这只是短期，从长期来看，热钱流入这些国家主要是因为新兴市场国家投资利润大，前景趋好，不是单单由QE造成的。美元升值使热钱流出可以大大缓解新兴市场国家货币升值压力，甚至在某种程度上会造成货币贬值，这对新兴市场国家尤其是我国十分有利，热钱减缓涌入国内，还会相应减轻央行外汇占款的释放压力。而欧元流入则会抵消这一过程的部分影响。
全球金融危机已使世界经济陷入衰退，面临着自上世纪30年代大危机以来最为严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺激经济力度的同时，货币政策也赤膊上阵。随着短期利率接近零，传统货币政策“弹尽粮绝”，量化宽松货币政策（QE）已成为美、日、英等国央行的选择。
我们看与美国隔海相望的欧洲，QE的实施显得十分无奈，欧洲自2008年金融海啸之后，经济长期低迷，继而爆发欧债危机，再加上最近美国联合欧盟对俄罗斯实施制裁，两败俱伤，更是使早已残破不堪的欧洲经济雪上加霜，而欧洲区的通胀率持续走低，8月CPI接近0.8%，而PMI降低至50.7，创13个月来新低。因此，欧洲央行行长德拉吉宣布将商业银行在央行存款利率下调至-0.2%，同时开始购买资产支持证券(ABS)，此举意味着欧版量化宽松呼之欲出。从美日经验和欧洲实际来看，量化宽松也是解决欧洲经济低迷的良药，但是碍于欧元区内部多方势力角逐，迟迟难以展开，最终效果也可能因为内部博弈而大打折扣。
目前，美国退出QE和欧洲即将实施QE，在全球化背景下资本的逐利性决定了这一行动必然对新兴市场国家经济产生深刻影响 ，新一轮国际资本外流风险的出现不可避免。
首先，对世界贸易产生双面影响。一方面，在世界范围内，美国退出QE使美元升值，欧元区进入QE大量增发欧元使欧元贬值，在新兴市场国家，大多货币与美元挂钩，因此也相对升值，欧元贬值，扩大欧洲国家出口，提高欧元区制造业在世界范围内的竞争力，这对于新兴市场国家来说是负面消息，将降低新兴市场国家的出口，阻碍经济增长。但是从长期来看，欧元区经济恢复之后，使区内居民收入增加，促进消费需求增长，必将带动新兴市场国家出口增长，长期利好；另一方面，美元升值对于新兴市场国家的影响比较复杂，美元升值带动新兴市场国家货币升值，而热钱流出使这些国家本币贬值外币升值，两者相互作用，可能是货币有效汇率上升，不利于出口，但是美国退出QE的前提是经济好转，消费需求增加，美国作为新兴市场国家主要出口国之一 ，无疑会扩大这些国家的出口，促进新兴市场国家经济的增长。从国际贸易来看，欧元区和美国的相关行动对新兴市场国家的影响不尽相同，对于出口依赖欧元区的国家来讲，这不是一个好消息，这些国家原本就因为欧元区的持续低迷，消费停滞而长期处于增长迟缓的境地，欧元区QE一旦施行，短期内无疑会造成很大的贸易赤字，长期内贸易状况改善，整体经济会伴随欧元区经济回暖而改善；对于依赖美国更多的国家也可以从美国经济复苏中分一杯羹。
其次，面临热钱流入流出风险，美元升值热钱流出新兴市场国家进入美国，而对于欧元区来讲，欧元贬值，必然使欧元流入相对升值的新兴市场国家或者美国。对于新兴市场国家来说，热钱的流出和流出无疑会带来巨大的风险，但是这只是短期，从长期来看，热钱流入这些国家主要是因为新兴市场国家投资利润大，前景趋好，不是单单由QE造成的。美元升值使热钱流出可以大大缓解新兴市场国家货币升值压力，甚至在某种程度上会造成货币贬值，这对新兴市场国家尤其是我国十分有利，热钱减缓涌入国内，还会相应减轻央行外汇占款的释放压力。而欧元流入则会抵消这一过程的部分影响。
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