◆鲁证期货课堂

国内糖价运行逻辑演绎

□鲁证期货研究所所长助理 陈乔

　　2021年至今，我国大宗商品价格波动较大，5月中旬以前，国内大宗商品价格大幅上涨，黑色系铁矿石年内最大涨幅达到50%，农产品油脂涨幅亦有30%，不过我国食糖价格的上涨幅度相对这类涨幅较大的商品而言，涨势并不显眼，最大涨幅12%。5月中旬以后，大宗商品价格整体迎来了调整或见顶回落。对于糖市而言，糖价运行逻辑亦将发生切换，中期或演绎别样行情。
　　5月底以前，国内大宗商品价格上涨多数受进口成本大幅抬升驱动，国内食糖价格上涨亦受此影响较大。我国食糖年需求超过1500万吨，2020/21榨季我国食糖产量大约在1066万吨，有三分之一的产需缺口需要通过进口糖弥补。2021年以来，国际糖市由于新冠肺炎疫情后的需求提升以及贸易流紧张导致物流成本上移和阶段性供应紧张局面发生，国际ICE原糖价格从年初的15美分/磅上涨至18美分/磅以上高位，最大涨幅超过18%，其间国内进口食糖的物流成本大幅上涨90%以上，以至于国内外糖价的盘面进口利润多次出现亏损。2021年4月以后，国内进口加工糖动态成本上涨至5300—5800元/吨，已高于国产糖生产成本，进而推升了国内糖价重心。
　　然而，当前已经进入6月，国际糖价上行或面临阻力，因为6月中旬以后，前期推升国际糖价的物流紧张局势得到缓解，巴西主产国将进入压榨高峰期，阶段性供应紧张局面将会减弱，再加上国际糖价18美分/磅上方，印度主产国食糖将不需要依赖出口补贴便可获得出口利润而积极出口，国际糖价续冲向上将面临更多的阻力。因此，驱动国内食糖价格上涨的成本驱动力减弱，未来影响国内糖价运行的逻辑或将切换至供需方面。
　　2020/21榨季，我国食糖市场供需面形势并不乐观。截至2021年5月底，我国国产糖新增工业库存476.79万吨，同比增加67.76万吨，截至4月底，按榨季统计，我国累计进口糖393万吨，同比增加241万吨，后续仍有原糖陆续进口到港，可以说进口供应历史空前，趋增的供应压力对糖价上行的抑制作用加大，国内糖价在6—7月期间受供应端压力主导将展开下行调整运行的行情，调整时长或需要等到8—9月国内国庆中秋双节备货需求开启后方能结束。通常国庆和中秋节备货是表现需求端主导的行情，糖价通常会在此阶段得到提振而上涨，但上涨的幅度与国内食糖的库存消化程度和榨季结转量大小有关，也与国内未来进口加工糖的成本相对内糖价格的高低有密切联系。