财务费用考验鲁西化工

    ◆导报记者 杜海 济南报道

　　6日，鲁西化工（000830）将发行10亿元365天期短融券，募集资金将用于补充经营流动资金和偿还银行借款。经中诚信国际评定，本期短融券信用等级为A-1，发行人的主体信用评级为AA。经济导报记者注意到，在不久前 （5月15日）鲁西化工举办的2013年业绩说明会上，该公司董秘、副总经理蔡英强透露，公司近年来投资建设的项目资金主要来源于公司积累和外部筹资，近期没有再融资计划。公司财务负责人邓绍云亦表示，公司目前现金流情况良好。然而，从今年一季度来看，该公司财务费用为1.31亿元，较上年同期增加 4730.24 万元 （增长56.63%），直接导致营业利润和净利润下降。其中，“扣非”后的净利润同比下降逾四成。债务压力重此前，鲁西化工表示，拟投不超2亿元开展套期保值业务。对于公司开展套保业务的目的，蔡英强解释称，是出于公司日常经营的需要，以规避原材料和产品价格大幅波动的风险，保持持续稳定的经营效益。事实上，鲁西化工所处的化肥、化工行业周期性明显，受宏观经济影响较大，原材料及产品价格极易波动。2012年以来，因宏观经济增速放缓，同时国家加大房地产调控力度，该公司多个产品市场价格明显下滑，盈利能力受到一定影响。

    “化肥板块毛利率仍处于行业较低水平，原煤价格高企对行业整体盈利空间形成制约。”化工行业分析师戴侥对导报记者表示，从鲁西化工来看，虽然粉煤气化炉项目的投产对尿素毛利水平有所提升，但受到设备限制，大部分生产工艺仍采用价格较高的无烟煤，使其毛利率等指标难尽如人意。截至今年3月底，鲁西化工总资产179.78亿元，净资产57.04亿元。今年一季度，该公司实现营业收入29.43亿元，净利润8353.41万元。“扣非”后净利润7523.10万元，与去年同期相比下降43.23%。而公司今年一季度财务费用1.31亿元，远超净利润且同比大增。对此，鲁西化工解释称，财务费用增加的主要原因是，一方面今年随着银行融资规模的紧俏，融资利率略微有所上涨；另一方面，随着在建项目的部分投产，一季度在建工程余额20.78 亿元，比去年同期减少12.7亿元，利息资本化金额大幅下降，造成总体财务费用有所上涨。此外，导报记者查阅相关财务指标还发现，由于计提公司债券利息，导致鲁西化工的“应付利息”一项较年初增长了41.59%。截至去年9月末，鲁西化工总债务90.20亿元，资产负债率和总资本化率 分别达到 66.61% 和61.76%。公司本部短期借款31.53亿元，长期借款14.08亿元，债务压力较重。产品结构单一存风险上述短融券的募集说明书显示，鲁西化工控股股东为鲁西集团，持有公司33.38%股份，其他自然人及法人股东持有其余66.62%股份。截至2013年9月末，鲁西化工本部及合并范围内子公司总计获得银行授信额度158.36亿元，其中，已使用授信额度60.54亿元，未使用97.82亿元。目前，鲁西化工具备年产180万吨尿素、150万吨复合肥的生产能力，产量、质量等均位于行业前列，其化肥主业具有较强的规模优势。2011年3月，鲁西化工实施非公开增发募集资金净额20.99亿元，大幅提高了其自身资本实力。在中诚信国际看来，鲁西化工在化肥行业具有规模优势和完整的化工产品生产链，但化工行业强周期性、化肥盈利能力较低和债务压力较大等因素，对该公司整体信用状况也造成了影响。数据显示，2010年至2012年及2013年9月，鲁西化工流动负债分别为 63.94 亿元、52.89 亿元、78.60亿元和72.54亿元，占同期总负债 的比 重分别为 73.55% 、65.56%、74.01%和65.11%，近3年及一期公司流动负债有所波动且占总负债比重较高，负债结构不尽合理。

    2010年至2013年9月末，该公司资产负债率分别为77.04%、61.23%、66.69%和66.61%，始终维持在较高水平，主要原因即在于该公司较大的在建项目造成资金支出增加，外部资金需求增加，融资规模相应增加。“鲁西化工目前的产品结构中，化肥的比重达到69%左右，而附加值相对较高的中高端化工产品比重较低，存在产品结构相对单一的风险。”戴侥表示，由于化肥直接关系到农业生产与农民收入，其价格会受到国家的约束，但其成本因上游原材料煤炭、天然气等能源的价格随国际市场的变化而变得不稳定，因此，较为单一的产品结构对其规避风险有一定不利影响。目前，该公司在新化工工业园区内开工建设年产60万吨硝基复肥项目、煤气化改造项目、二期丁辛醇项目等，预计公司今年至明年将为在建及拟建项目支出18.78亿元。根据规划，其未来3年还计划投资21.74亿元，资本支出规模仍较大，或导致债务水平进一步上升。