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美联储缩表将带来什么

2017-09-25 作者: 盛刚 来源: 大众日报
  □盛刚

  ■长期而言,美联储缩表会给人民币汇率带来多大的影响,关键还是取决于中国经济的基本面。中国坚定不移推进供给侧结构性改革,切实防范金融风险,并根据经济实际情况做好市场预期管理,确保经济增长稳中有进和国际收支平稳,将为人民币汇率走稳筑起坚固基石
  次贷危机爆发后的第10个年头,美联储终于决定实施“瘦身”计划。北京时间9月21日凌晨,美联储宣布从今年10月起,将开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表(即缩表)。美联储正式告别因危机而生的量化宽松(QE)时代,意味着自2008年以来的近十年货币大放水的终结。
  通常情况下,美联储政策变动往往会影响市场的走向。此次缩表意味着美联储将从市场抽出流动性,当然也不会例外。美元上涨,包括人民币在内的非美货币和黄金下跌,都是必然结果。总体来看,短期内由于市场对“缩表”已有充分准备,无论是美国金融市场,还是全球资本流动,此次波动幅度都十分有限。但作为金融危机以来全球宽松货币政策的一个重要拐点,美联储缩表中长期的影响仍不可小觑。
  所谓缩表指的是资产负债表缩小。本质上,缩表就是从市场中抽出资金,简单可以理解成卖资产换现金。与之对应的则是扩表,即购买资产,实际也就是向市场中注入资金。2008年金融危机爆发后,为了稳定金融市场和刺激经济,美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近零的超低水平,还购买了大量美国国债和机构抵押贷款支持证券,压低长期利率。目前美联储资产负债表规模已高达约4.5万亿美元,而危机前不足1万亿美元。但随着美国经济复苏与稳固,继续维持低利率将刺激高收益资产,增加泡沫风险。因此,美联储现在不但要加息还要缩表,即逐渐卖出之前购买的国债和机构抵押贷款支持证券,回收流动性。
  不过,为了不让投资者感到惊慌,美联储采取了逐步缓慢缩减资产负债表的做法。比如,2017年仅计划抽走300亿美元,2018年全年为4200亿美元。最终很可能仍会维持高于危机前水平的较大资产负债表规模。而且,美联储主要通过减少到期资金再投资的方式来进行缩表。债券到期后还本,这部分资金不再继续投资,所持有的债券规模自然缩减,无需主动卖出证券,因此是一种被动缩表。另外,美联储此次议息会议没有加息,而是把加息任务留到了年底。短期内,由于预期充分,缩表规模很小且今后也要循序渐进,金融市场总体反应较为温和自在情理之中。
  当然,尽管初期影响有限,但随着美国升息加“缩表”进程的推进,其长期冲击仍需警惕。中长期来看,随着美联储持续货币紧缩,其他主要经济体也只能顺势而为,中国强调去杠杆是趋紧,欧洲央行也开始步入紧缩周期,大概率全球流动性和利率拐点已至。既然货币大放水已告终结,在新的周期里,新兴市场面临本币贬值和资金外流等挑战都是不可避免的。一般而言,任何缩减规模或“节食”的过程都不会一帆风顺,其间还会遇到种种不确定性。比如,美国经济的后续发展能在多大程度上支持美联储“缩表”的进度和程度,眼下谁也说不好,而真到了美国开始主动缩表即在市场中主动出售国债和机构抵押贷款支持证券时,全球金融市场会受到多么大的冲击,也很难预料。毕竟,缩表是美联储的非常规性政策,正像业内人士所言,如果缩表成功,不但句号画得圆满,还可以为其他效仿美联储、祭出超级宽松政策大旗的央行提供借鉴。而一旦出现问题,导致长期利率大幅跳升,不仅会伤害美国经济复苏,其外溢影响也可能导致全球金融市场动荡并诱发风险和危机。要知道,当前全球经济的改善仅是曙光初现,增长基础还很脆弱,因此对于美联储缩表可能引发的各种负效应,绝不可掉以轻心。
  就中国经济来说,上半年企稳回升态势好于预期,8月至9月上旬,人民币汇率的超强势头更是有目共睹。经历了最近两年的波动,人民币双向波动格局正在逐步成型。美联储即将开启缩表之旅,给了美元一个反弹动力,人民币适度回调在情理之中,但还谈不上对人民币形成明显的外部压力。长期而言,美联储缩表会给人民币汇率带来多大的影响,关键还是取决于中国经济的基本面。中国坚定不移推进供给侧结构性改革,切实防范金融风险,并根据经济实际情况做好市场预期管理,确保经济增长稳中有进和国际收支平稳,将为人民币汇率走稳筑起坚固基石。